小米等独角兽的背后:海外上市频破发 未取得良性循环

2020-04-01 20:00栏目:财经报道
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估值超过10亿美元的科技独角兽扎堆奔向海外市场

2018年,国内新经济公司在境外资本市场掀起前赴后继的IPO大潮。

今年上市的新经济股,八成已破发

无论是美团点评、小米这些互联网行业老兵,还是充满争议的拼多多和趣头条们,都选择在港股或者美股敲响自己的资本钟声。这其中,境外资本市场相对更宽松的上市政策、融资需求的日益紧迫等都成为新经济公司境外IPO的催化剂。

尽管全球的资本市场出现震荡,但估值超过10亿美元的科技独角兽正以前所未有的速度,奔向海外资本市场。统计显示,今年已经有38家估值超过10亿美元的科技和互联网公司在美国上市,包括拼多多、爱奇艺、腾讯音乐等。另外,在港股上市的中国独角兽企业也超过10家。还未上市的热门独角兽,如滴滴、优步等,也都在考虑IPO计划。在资本市场前景不明的情况下选择上市,也让很多独角兽企业承受了很大压力,一大半企业上市后都遭遇了破发。

新经济公司的IPO看起来应该是一场皆大欢喜的喜剧。公司商业模式获得更多认可并找到更宽敞的融资渠道、前期投资人寻找到安全退出通道、持股员工实现财务自由……但今年下半年以来,公司估值下降、募资额度缩水、上市首日破发几乎已经成为新经济公司集体挥之不去的IPO魔咒。而临近2018年底,资本寒冬、新经济公司大幅裁员等更是屡见报端。

近50只科技独角兽

IPO确实是企业历史上不容忽视的里程碑,但它并不是一张成功证明。它为新经济公司打开了一扇更大的门,但门后的未来并不确定。

在IPO赛道狂奔

谁在上市

全球最能获利的新经济公司,基本都在今年集体扎堆上市了。一年卖掉9140万部手机的小米、中国最大餐饮公司海底捞、最大外卖公司美团、最大网文平台阅文、第二大视频网站爱奇艺、用户量超过京东的拼多多、第一大音乐服务商腾讯音乐……截至本月中旬,今年已经有160多家中国公司在海外上市,募集资金超过2500亿元。

寒风冷冽的12月,新经济公司在境外上市的热情依然炽热如火。

钱江晚报和老虎证券联合推出的境外上市公司调查显示,浙企也是境外上市的主力军之一。赴美上市的独角兽企业中,包括了蘑菇街、微贷网。赴港上市的企业有51信用卡等。

从12月6日到12月14日短短8天间,就有蘑菇街、腾讯音乐、360金融3家公司接踵登陆美股。新经济公司在港股的最新IPO纪录则停留在12月6日,当天推出神庙逃亡等游戏的创梦天地正式在港交所挂牌交易。

据国外媒体报道,目前来看,科技独角兽企业正以接近历史纪录的速度蜂拥上市。2018年有38家在美上市的科技和互联网公司估值达到或超过10亿美元。这是自2000年互联网泡沫达到顶峰以来最大的一次。2019年,包括Uber、Lyft和Slack Technologies在内的一些热门科技独角兽正在考虑IPO。除此之外,业界普遍预期还有许多不太知名的软件公司也会上市,它们目前的估值在10亿至50亿美元之间。

这份上市热情已经延续了一整年。

资本市场泼冷水

今年3月末,来自互联网视频行业的哔哩哔哩率先开启了新经济公司赴美上市的大潮。港股则自平安好医生今年5月IPO始,IPO大潮根本停不下来。其中,7月12日当天一度有映客互娱、指尖悦动等8家公司同时在港交所挂牌上市,外界笑言“锣都不够敲了”。

敲钟后破发成常态

这一天的喧闹只是新经济公司海外IPO大潮的缩影。

在上市热潮背后,低迷的股价成了这些新经济公司挥之不去的阴影。以最近上市的腾讯音乐为例,尽管头顶音乐盈利第一股头衔,但上市后第三天就告破发。之前登陆美股市场的中概股蔚来汽车、趣头条和小赢科技等,也都经历“过山车式”的大涨大跌,股价相较上市后高位均被腰斩。蔚来汽车上市后第二个交易日大涨75.76%,后来涨至13.8美元的历史高位,但最近收盘价6.52美元,相较历史高位跌掉一大半。小赢科技上市当天一度涨超110%,目前股价5.82美元,较历史最高价20.3美元跌幅超过7成。

德勤此前发布报告显示,香港在2018年约有208只新股上市,融资近2866亿港元,相较2017年分别上升约29%及123%。新股数目更是创下历史新高。同时有超过七成融资额来自内地企业的大规模新股上市,包括来自新经济及“同股不同权”的企业。

2018年初,“视频三杰”爱奇艺、虎牙、哔哩哔哩三家视频公司股价势如破竹,单月翻倍,两个月涨幅超150%,令全市场震惊。不过,在后续3个月的时间内,这些中概股们纷纷面临腰斩。

2018年中国企业赴美国上市的数量也创历史新高。有统计数据显示,中国企业2018年约有36只新股在美上市,融资约94亿美元,分别比2017年增长56%和近1.5倍。

老虎证券的统计显示,今年上市的新股中,盛世乐居IPO股价为5美元,目前只有0.28美元,跌掉了94.32%。尚德在线教育从11.5美元,跌到2.26美元,跌掉了80.35%。趣头条、小牛电动、流利说等跌幅也超过20%。

而具体到新经济公司,据不完全统计,截至目前,今年国内已有超过30家新经济公司分别在港股和美股上市,其中不乏电商、互联网金融等公司的身影。这其中,港股与美股的比例大概在四六开。香港同时也被外界认为有望在2018年再次夺得全球IPO的桂冠。

今年在港股上市的新经济股中,有超过80%的个股已经破发。

需要提及的是,这波上市潮也被看做是继百度、腾讯、搜狐、网易等门户网站于2000年左右掀起的第一波上市潮,阿里、京东等电商巨头在2014年前后掀起第二波上市潮之后,国内互联网公司正经历第三波集中上市潮。

创投推动

但与此前不同,这轮IPO大潮中的新经济公司大都成长壮大于移动互联网时代的公司,普遍体量较小,市值较低。它们的背后还闪现BAT等巨头的身影。

第五波上市潮

今年赴境外IPO的新经济公司中,目前市值过百亿美元的仅有5家,分别是小米、美团点评、拼多多、腾讯音乐和爱奇艺。而其中十几家公司的市值目前都低于10亿美元。

数据显示,这并不是中国公司第一次赴美上市的高潮。从2000年开始,搜狐、新浪、网易的三剑客纷纷赴美上市,代表了门户网站的兴起;2003年到2005年,细分领域垄断者,百度和携程也选择了在美国IPO;2010年到2012年也是中概股上市的小高峰,优酷、唯品会、奇虎、欢聚时代选择在美国上市,开启了垂直工具、软件企业的上市潮;2014年电商社交平台,阿里、京东、微博、陌陌也纷纷在美国上市;直到今年2018年,新经济和消费升级,拼多多、爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙都选择了美股市场IPO,创出了第五波上市浪潮。

为何海外上市

“这一波境外上市浪潮,主要原因还是新经济独角兽推动。”老虎证券的研报认为,过去几年,在2万家中国风投的推波助澜之下,中国的新经济发展处于空前高潮——2018年初,科技部发布了《2017中国独角兽企业发展报告》指出,截至2018年,独角兽企业总共164家,总估值近4万亿人民币,平均每家估值242亿人民币。

从政策层面来看,A股对IPO审批的日趋严格让许多新经济公司望而却步。

与此同时,Insight数据统计显示,从2013年至2018年3月,全球共有237家独角兽企业。其中来自美国的共118家,占49.78%;中国紧随其后,共62家占26.16%;排名第三和第四为英国和印度,分别有13家和9家。独角兽中未上市的只有今日头条、滴滴、知乎、大疆、陆金所等。

德勤中国发布的报告显示,2018年中国内地资本市场的新股上市数量有望达到106只,融资额约为1402亿元人民币,相较2017年分别下降76%及39%。此外,工业富连网、宁德时代等公司的快速过会也凸显了A股对大型独角兽公司的青睐。

显然,中国新经济企业处于阶段性上市高峰。按照风险投资的一般规律,从企业的成长周期看,4~8年是创投资本退出的密集期,而IPO是创投资本最青睐的方式之一,这令创投企业有较强的上市冲动。比如,今年在美国上市的企业中,虎牙、极光科技、蔚来汽车、云米科技均创立于2014年。

新经济公司在美股和港股上市要相对容易得多。除了盈利等财务要求相对宽松外,今年4月,港交所还发布IPO新规,允许双重股权结构公司上市,即实施同股不同权。这正是大多数此前经历过多轮融资的新经济公司的刚需。美团点评此前披露的招股书显示,腾讯为其第一大股东,持股20.1363%。创始人王兴持股仅11.4386%,但他持有的美团点评的投票权已经超过48%。

当然,从客观原因来看,美股的阶段性牛市行情也同样提高了企业的上市意愿——美国股市近两年涨势较好,企业选择在此时上市会有较高的估值,有利于企业融资。2018年美股创下史上最长牛市,截至11月底,美股已经大约有3550天没有出现20%的跌幅。股票回购是本轮美国牛市的重要推动力之一,美股在不断冲高的同时,回购规模也刷新了历史高位。2018年上半年美国上市公司共宣布了近 6800 亿美元的股票回购,超过2017年创下的5300亿美元的纪录。

在政策层面之外,新经济公司大多持续亏损,短期内无法实现盈利。财报显示,蔚来汽车今年第三季度净亏损超过28亿元,而当期归属于蔚来汽车普通股股东的净亏损则超过97亿元,环比均增长近60%。垂直电商蘑菇街的招股书也显示,其2017财年和2018财年合计净亏损近9亿元人民币。2019财年上半年蘑菇街调整后净亏损约为1.86亿元。而当期其现金流及其等价物仅剩8.915 亿元,同比减少 27%。

据国外媒体报道,目前来看,科技独角兽企业正以接近历史纪录的速度蜂拥上市。2018年有38家在美上市的科技和互联网公司估值达到或超过10亿美元。而2019年有望延续这一态势。

而另一方面,凭借快速跑马圈地和获得大批用户后的盈利预期,许多融资风口中的新经济公司此前在一级市场都获得了较高估值。但当前互联网人口红利几乎已不存在,移动互联网流量见顶,随着用户规模、营收等增长速度的放缓,新经济公司从一级市场轻松融资的日子也已经一去不回了。除了上市,似乎也别无它法。

剩者为王

此外,许多互联网创业公司经历过多轮融资,背后的投资机构进入到3-4年后的退出期。港股和美股被认为是更成熟的退出通道。而在股市出现回调信号后,搭上牛市末班车更成为许多IPO企业的目标。

新经济巨头回报惊人

2018年1月17日,港股恒生指数定格在31983.41点,10年间首次突破历史高位。但目前恒指已经回调到26000点左右。美股此前由大型科技股引领的牛市已经持续近10年。今年10月美股持续暴跌,也被认为市场到达历史大顶后将会出现调整。

尽管新经济个股上市后表现一般,但经过大浪淘沙后的优秀公司,带给投资人的回报更加可观。在2000年互联网泡沫前后。急需资金扩大业务的新生中国互联网公司冲向纳斯达克和港交所。中华网、人人网已经衰败,但它们之中也有至今依旧活跃于资本市场的三大门户、百度、阿里巴巴以及腾讯。它们的投资回报率高得惊人。即便减去今年损失掉的1万亿元港元市值,腾讯市值仍是上市时的380倍。

破发魔咒

“中国企业更喜欢走向公开市场募集资金。互联网企业经过前几年的发展,已经逐渐形成较为成熟的商业模式。但同时也需要更多的资金来继续发展壮大。而前期投资人也有变现的需求。”老虎证券分析师团队介绍,从投资人的角度来分析,资本的助力,也是企业积极赴海外上市的一个诱因。从回报来看,“前11个月,境外上市的账面回报是9.52倍,境内上市是2.59倍”。

许多新经济公司的上市并未取得预想中的良性循环。

老虎证券表示,相比内地A股,境外市场的主要参与者是机构投资者,美股八成以上都是机构投资者,包括养老金、各种基金等,而内地股市有七成是散户。在估值偏好上,机构投资者的投资决断更为专业,以公司业绩为导向,好公司享有更高的估值,出现问题的公司更容易被市场遗弃。

特别是在今年下半年,小米、宝宝树、腾讯音乐等诸多公司的发行价都选择了定价区间的下限。优信二手车、小牛电动等公司除了IPO发行价低于定价区间下限外,还调低了融资规模。

部分中概股相较发行价表现

但调低价格也躲避不了破发魔咒。小米、蔚来汽车、小牛电动、蘑菇街、哔哩哔哩等8家公司开盘即破发。目前,多家新经济公司的市值相较开盘已经出现下跌。其中互联网金融公司小赢科技创下了最大跌幅,已超过70%。而相对重量级的小米和美团,其目前市值也比上市首日下滑13%和38%。

名称 较发行价涨跌幅

需要提及的是,自2018年下半年以来,资本市场已经逐步冷静,新经济公司的估值出现下滑。

蘑菇街 35.57%

年初传出小米上市的消息后,外界曾预计小米的估值将达到1000亿美元。但小米上市首日时的市值仅约481亿美元,相对预期已经腰斩。倒数4年,就在2014年末雷军宣布小米新一轮融资时,小米对外公布的估值也已经达到450亿美元。

安博教育 34.59%

而蘑菇街在与美丽说合并时,估值一度达到30亿美元。但目前其市值仅不足20亿美元。因为员工手中期权被大比例稀释,蘑菇街的IPO还遭遇到员工公开质疑,认为“这样的期权价值,不如BAT的年终奖”。

哔哩哔哩 27.22%

市场冷静、估值下滑背后,外部经济环境自今年下半年以来发生巨变。在中美贸易战等因素影响下,全球经济被认为面临下行风险。2018年7月6日,美方开始对清单中第一批340亿美元的中国商品加税25%。

拼多多 13.11%

12月23日,国际货币基金组织秘书长林建海在第二十届北大光华新年论坛上也谈道,贸易摩擦已成为当前全球经济面临的重要不确定因素之一。他同时认为全球经济面临的不确定因素还包括发达经济体货币政策正常化对新兴经济体带来溢出效应的影响,以及国际金融环境收紧,债务负担日益加重。

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