招商证券-机械行业研究报告

2019-11-09 18:43栏目:财经报道
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前三季度利润增速低于预期,毛利率承压,减持影响不大

财经报道,中报业绩喜人,锂电设备与锂电材料双增长。

研究报告内容摘要:

    公司公告2017年前三季度归属上市公司股东的净利润1.38~1.53亿元、同比增长48.46%~64.60%,第三季度利润2,367.24万元-3,867.24万元、同比增长-32.91%~9.61%,第三季度利润略低于预期。预计销售增长动力来自于下游电池厂家高速投资带来的设备需求和并购东莞雅康精密增厚利润。对比其他锂电设备公司,普遍存在确认收入延后的情况,同时外购设备比例提高将导致毛利率承压下降。

    2015之后公司的核心业务从发光稀土材料逐步转变为锂电池领域,内生锂电池原材料和外延锂电池生产装备。2017年上半年营业收入7.47亿元、同比增长193.32%;归母净利润6077万元、同比增长1380.5%;毛利率19.5%、净利率8.16%,均较去年同期明显提升。主营业务中,锂电材料收入4.38亿元、同比增长130.26%;锂电设备收入2.64亿元,毛利率29.62%。未来锂电业务将成为公司最核心的增长点。

受6月26日正式实施的补贴退坡政策等因素影响,新能源汽车7、8月产销量连续两月出现下滑,整车销量下滑也导致整个新能源产业链投资的低迷。一方面是对销量持续低迷的担忧,一方面是电动化确定性的大趋势,在当前补贴退坡环境下,我们怎么看锂电设备行业?如何探寻产业链的投资机会?——本系列报告将作出详细解答。我国新能源汽车销量从2013年1.76万辆,快速增长到2018年的125万辆,锂电池需求量大增,带动电池企业对上游设备的投资规模。2015年国内领先设备企业先导智能、赢合科技相继上市,开启了国产锂电设备后发超越的新篇章。但2018年以来,中国汽车消费大幅放缓、新能源汽车补贴退坡、日韩电池企业即将登陆本土竞争,这些变化使得中国动力锂电池产业链进入新的行业生态,随之而来的除了更大的挑战,还有全球扩张的机遇。作为2019年锂电设备系列专题的首篇报告,本文主要介绍锂电池生产制造环节及价值量较大的核心设备,行业特点和壁垒,前段-中段-后段环节的主要企业的竞争格局,并分析锂电设备行业的格局演化方向。给予行业中性评级,看好锂电池设备行业长期发展,建议布局2020年全球锂电扩张的投资机会。

    达晨从2010年开始投资赢合,减持退出属于合理现象、综合前几次减持公告属于符合预期的行为,且减持新规已经约束了主要股东的减持。

    下游锂电池厂家纷纷扩产,“囚徒困境”之下设备最受益,龙头更强。

锂电设备按照电池生产制造流程,可以划分为前段设备、中段设备、后段设备。前段产线价值占比约40%,其中涂布机价值占75%;中段产线价值占比约30%,其中卷绕机价值占比70%;后段产线价值占比约30%,化成分容系统占70%,组装占30%。

    9月新能源车销量佳,锂电池行业高额投资仍在持续,客户扩产意愿强烈

    预计到2020年中国和全球新能源乘用车销量有望到200万辆和400万辆,未来新能源车消费将从政策推动转为消费驱动,电池厂家全面扩产、竞争带来电池降价将成为大趋势。过程中每家电池厂将面临“囚徒困境”——不扩产就是等死,扩产就是找死、但唯有不断扩产才有活下来的可能,必须通过规模效应降低成本。经过竞争后,集中度会大幅度提升,最终只剩下5~10家电池厂家,向全球供货。另外,技术的革新带来每年15~20%的效率提升,电池厂家必须持续升级/更新设备,以确保产品性能和效率优势。

锂电设备区别于其他行业的特点包括:①定制化研发,毛利率普遍较高,当前行业35%~45%的平均毛利率水平虽然较除隔膜以外的其余锂电原材料稍高,但下游客户对设备厂商溢价给予认可;②以销定产,存货中库存商品少,发出商品占比高,只有当客户验收完成才从预收款转为收入;③由于存货和应收账款较多,前期经营性现金流净流出较普遍,对设备企业提出资金门槛要求;④大客户粘性和技术积累相互促进,设备商集中度在提升。

    根据中汽协数据,9月新能源汽车销量为7.8万辆、同比增长80%,其中乘用车销量6.1万辆、同比+97%、环比+11%;前9个月累计销量39.8万辆、同比37.7%,其中乘用车32.5万辆。在新能源汽车销量持续高速增长的背景下,下游电池厂家将保持投资热情,我们预测行业投资的景气度将至少持续至2020年。同时乘用车热销将带动三元电池投资,主流电池厂家投资过程中将不得不考虑同时投资磷酸铁锂和三元电池产线,电池厂商普遍面临“囚徒困境”的背景下利好设备需求。根据我们的综合预测,主要客户国能、国轩、力神、中航锂电、福斯特等2018-2020年新增产能超50GWh,共计需求446亿设备,前景广阔。

    未来三年锂电池行业的扩产将分别超过70GWh/年,设备需求超千亿规模。

前-中-后段环节竞争格局有差异,盈利能力前段<中段<后段。前段设备核心技术尚不自主,核心部件靠进口压缩利润。中段集中度较高,高价值量产品卷绕机受益于较高的技术壁垒,基本实现进口替代。后段掌握化成分容核心技术的龙头性价比已超越海外,高温高压等技术的稀缺性带来高盈利能力。

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