大秦铁路:量价齐升促业绩持续高增长,冬季煤炭传统旺季将来临

2019-11-07 17:13栏目:财经报道
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业绩简评

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量价齐升促业绩高增长:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位。2018年一季度大秦线累计完成货物运输量1.14亿吨,同比增长约10%,日均运量126-127万吨,接近满负荷运行。价格方面,自去年3月开始煤炭运价恢复基准价,并且铁路货运价格市场化改革通知将基准价上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。本期量价将持续保持高位。

    大秦铁路于10月25日公告公司三季报:公司前三季度实现营收417.4亿元,同比增长32.13%;实现归属上市公司股东净利润112.4亿元,同比增长118.37%。

    大秦铁路8月29日公告公司上半年财报:公司2017年上半年实现营业收入273.6亿元,同比增长28.89%;实现归属上市公司股东净利润76.22亿元,同比增长107.12%。

    固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加9%;全年主业毛利率水平从去年同期的17.2%提升至27.8%,致使主业毛利同比增长102%;一季度毛利率持续维持在较高位置,为26.2%。煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,2017年及2018一季度对联营企业及合资企业的投资收益为31.3、7.7亿元,同比增加4.6及0.8亿元。

    经营分析

    经营分析

    对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平在24%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为52%,股息率约为6%;现对应2018年业绩PE为9倍,PB为1.1倍,存在较大估值修复空间。

    煤炭次旺季带动收入大幅上涨:本年度大秦铁路受公路治超、环保等影响,公路煤炭回流,货运需求全面转好;同时第三季度为夏季用电高峰,年内煤炭次旺季,公司运煤需求也随之上升。第三季度大秦线实现货运量1.12亿吨,同比增长34%;日均运量约122万吨,临近满负荷运行。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,6月1日开始下调电气化附加0.5分/吨公里;量价齐升致第三季度营收同比上涨38.8%。

    基本面全面好转,货运业务量价齐升:大秦铁路上半年货运业务占主营业务收入的79%,客运收入占比10.5%。上半年营收大幅增长主要源于货运主业基本面全面好转,上半年货物运输量达到3.85亿吨,同比增长29.9%;其中煤炭运输量达到2.97亿吨,同比增长29.2%;核心资产大秦线货物运输量达到2.1亿吨,同比增长33.2%;货运运输量转暖尤其是煤炭运输量大幅上涨主要原因是公路治超、天津港禁止接收汽运煤致使公路运煤回归铁路,同时朔黄线产能受限分流影响减弱、本年度火力发电量走强也有利于大秦线运量回升。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,全年量价齐升趋势确定。客运方面表现相对稳健,客运收入同比增加10%,旅客发送量同比增加4.5%,旅客周转量同比增加15%。

    盈利调整公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性;估值处于相对低位,高股息保障投资安全边际。预计2018-2020年大秦铁路EPS为0.95、1、1.05元/股,持续维持“买入”评级。

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