中集集团半年报点评报告:集装箱、道路业绩超预期,全年有望强劲增长

2019-11-06 22:00栏目:财经报道
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前三季度业绩13亿,两大主业继续强劲增长

集装箱、道路运输带动收入、业绩水平顺利回归

地产项目丰富,引入优质战略投资者打造品牌形象。中集集团目前在深圳、上海、扬州等地拥有诸多工业土地资源,其中深圳的前海、蛇口太子湾、坪山新区以及上海宝山四块总建面积共计约476万平方米的工业用地为“工转商”计划重点推进地块。目前,宝山地块已经签署5.7亿元、太子湾地块已经签署4.95亿元的拆迁补偿款。同时,公司积极引入优质战投,今年7月碧桂园加盟,有利于盘活公司现有土地资源,实现价值最大化。预计公司将通过定投方式取得以上四个地块地产开发权,拆迁补偿款以及地产资产的增值均将提升公司业绩。

    公司发布2017年三季报,1-9月实现营收539.63亿元,同比+54.26%,归母净利润13.09亿元,较去年同期亏损1.90亿元明显改善。分板块而言,公司前两大板块集装箱、道路运输营收分别达到180.29亿元(同比+130.09%)、146.55亿元(同比+40.01%),是公司营收大增主要驱动因素。其余板块共计营收212.78亿元,同比+27.57%,增长稳健。

    公司发布2017年半年报,实现营收334亿元,同比+42%(2008-2016年中报均值268亿元),归母净利润7.97亿元,较去年同期亏损3.78亿元明显改善(2008-2016年中报业绩均值10.25亿元)。分板块而言,公司前两大板块集装箱、道路运输营收分别达到100亿元(同比+105%)、97亿元(同比+39%),业绩分别达到6.8亿元(去年同期-1.4亿元)、5.7亿元(同比+57%),是公司营收、业绩大增主要驱动因素,其余板块共计营收136亿元,同比+17%,归母净利润-4.5亿元,较去年-6.0亿元也有大幅好转。

    集装箱量价齐升,盈利能力大幅回升。中集集装箱业务市占率长期全球第一,2012-2016年销量稳定在120万TEU以上。受全球经济景气度下滑影响,公司集装箱销量仅67万TEU。2016年下半年以来,随着全球经济复苏,叠加“油改水”、钢材价格上涨等影响,标准干箱箱价已由最低的1200美金/TEU反弹至2200美金/TEU,并有望持续上升。箱量方面,仅2017Q1公司箱量已达31万TEU,为去年全年45%。随着量价齐升,我们认为2017年集装箱业务将回归正常盈利,实现12亿元业绩。

    保持较高整体毛利率,三费下降、减值损失大幅收窄

    毛利率总体稳定,三费下降、减值损失大幅收窄

    海工寒冬,公司迎难而上,斩获颇丰。全球海工持续低迷,2016年海工平台的闲置、封存、拆解均创新高,国内外油公司资本开支2015年来大幅缩减,2017年预计仍处底部。虽然在如此不利环境下,公司部分订单有延迟交付风险。但公司一方面引入先进制造产业投资基金,稀释风险,另一方面,凭借极强硬实力,交付的国内第一个超深水交钥匙工程(蓝鲸一号),创采气时长、采气量两项世界纪录;首创半潜式海洋养殖牧场平台,获挪威、长岛等订单。

    2017年1-9月整体毛利率18.38%,同比-0.48pct(2008-2016年三季报均值15.81%),保持近八年来较高的整体毛利率水平。三费共计占营收12.80%,同比-1.52pct,销售费用、管理费用在行业景气度提升、公司规模效应带动下同比分别-0.76pct、1.51pct,而财务费用率同比+0.74%,主要由于利息支出及汇兑损益增加所致。而由于能化板块计提大幅缩减,资产减值损失大幅收窄,占营收0.46%,同比大幅降低3.52pct。

    公司2017H1整体毛利率18.41%,同比-0.35pct。其中,集装箱、重卡业务由于营收大增,毛利率同比+3.50pct、3.35pct。海工业务由于营收大幅-67.21%,毛利率-21.32pct。三费共计占营收12.64%,同比-1.48pct,而由于能化板块计提大幅缩减,资产减值损失大幅收窄,占营收0.70%,同比-6.16pct。

    能化、道路运输、物流等业务稳健发展,总体业绩可期。能化板块2016年终止收购导致13.6亿元的计提,今年能化板块运行平稳,南通太平洋收购重启,业绩有望达到4~5亿元。道路运输车辆业务2016年全面增长,半挂车业务居全球龙头地位,在全球经济复苏背景下预期道路运输板块业绩有望突破8亿元。物流业务收入主要来源于振华物流的物流服务和物流装备的托盘箱业务。2016年的子公司股权出售使得该板块业绩突增,今年预计有所回落,业绩可达2~3亿元。

    集装箱、道路运输业务持续强劲增长,驱动公司整年业绩

    集装箱、道路运输业务超预期,全年预计持续强势增长

    盈利预测与投资建议:全球经济复苏,集装箱量价齐升,叠加房地产项目收益、大幅资产减值影响褪去。我们上调对中集业绩判断,预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,分别同比增长24%、6%、5%;归母净利润25.5亿、29.6亿、35.6亿,对应EPS为0.85、0.99、1.20,对应2017-2019年PE分别为23、20、16X,维持“买入”评级。

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